Российские металлурги заметно отстали от отраслевого бенчмарка: с начала 2025 года «Северсталь» −25,2%, НЛМК −23,2%, ММК −22,4% при динамике индекса Мосбиржи металлов и добычи +7,0%.
На наш взгляд, чтобы разобраться в текущей ситуации и дальше принимать взвешенные инвестиционные решения, важно понимать, какие фундаментальные факторы будут влиять на рынок стали в ближайшее время. Рассказываем в этой статье, на что мы смотрим в первую очередь.
1. Ключевая ставка
Сталь особенно чувствительна к стоимости денег. Мы считаем, что устойчивое восстановление спроса возможно при условии, если ключевая ставка приблизится к диапазону 10-12%.
2. Строительство
До 70% спроса на сталь в РФ обеспечивает строительный сектор. Поэтому мы внимательно следим за динамикой перевозок строительных материалов и цемента.
За последние 6 месяцев падение перевозок замедляется, и мы рассматриваем это как сигнал возможного восстановления активности в строительстве. В январе 2026 перевозки строительных материалов выросли на 3,2% г/г, хотя по итогам 2025 года динамика в целом оставалась отрицательной. По цементу снижение в 2025 году составило 12,3% к 2024 году и 16,5% к 2023 году.
3. Условия семейной ипотеки
Условия семейной ипотеки напрямую влияют на спрос на жилье, а значит — и на потребность строительного сектора в стали.
С 1 февраля 2026 года условия льготной семейной ипотеки стали строже, и мы ожидаем умеренно негативный эффект для стройки. При этом ключевым драйвером спроса по-прежнему остается дальнейшее снижение ключевой ставки.
Льготная ставка сохраняется на уровне до 6%, лимиты — 6–12 млн рублей (в зависимости от региона). На одну семью теперь доступна только одна льготная ипотека, а «донорская» схема становится недоступной. Также обсуждается дифференциация ставки по ипотеке: выше для семей с одним ребенком и ниже — для многодетных.
4. Внутренний спрос
Состояние внутреннего рынка видно по динамике ж/д перевозок черных металлов, а также угля и кокса.
По черным металлам важно не только само снижение, но и то, что в 2025 году падение ускорялось. На наш взгляд, это может указывать на сохранение слабого спроса на металлы в России и общей слабости рынка.
По углю и коксу картина тоже показательная: после положительной динамики в третьем квартале 2025 года перевозки снова перешли к снижению год к году.
5. Курс рубля
При крепком рубле разрыв между внутренними и экспортными ценами в рублях растет: экспорт становится менее выгодным, и больше объемов остается на внутреннем рынке. В результате конкуренция внутри усиливается, а возможность повышать цены становится более ограниченной.
6. Экспорт стали из Китая
Производство стали в Китае с марта 2025 года снизилось на 27%, однако чистый экспорт продолжает расти (+30% г/г с начала 2025 года) на фоне падения внутреннего спроса.
Слабость спроса во многом связана с затяжным спадом в строительстве, которое потребляет до 40% всей стали в КНР. Растущий экспорт из Китая негативно влияет на мировые цены на сталь, прежде всего в Азии: как правило, он усиливает конкуренцию на внешних рынках и сдерживает восстановление цен.
7. Наш взгляд на рынок стали и производителей в 2026 году
Мы сохраняем фундаментальный рейтинг «Нейтрально» и ждем восстановления рынка во второй половине 2026 года.
Сектор сейчас находится в центре внимания, и, по нашему мнению, первые признаки улучшения спроса могут спровоцировать покупки в бумагах — еще до того, как в отчетности компаний появится заметное улучшение финансовых показателей.
По компаниям мы сохраняем нейтральный взгляд, при этом профили у них разные: у ММК высокая доля внутреннего рынка, у «Северстали» — период масштабных инвестиций, у НЛМК — частичный доступ к европейскому рынку.